MLF操作常规性延后线上股票十倍杠杆，逆回购加量应对资金面收紧压力

　　杜川

　　MLF改期操作正式官宣。

　　8月15日，央行公告称，今日到期的MLF将于8月26日续做。

　　由于存量MLF 仍在月中到期，加之月中还有税期等其他影响因素，金融机构也面临流动性管理的新考验。基于此，当天央行以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，维护银行体系流动性合理充裕。

　　MLF操作将常规性后延

　　对于MLF改期操作，市场已有预期。

　　早在上月25日，央行月内第二次开展MLF操作，操作量2000亿元。安排在LPR报价后，进一步体现了淡化MLF政策利率色彩的意图。与此同时，MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。

　　在MLF操作时点调整的过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。根据Wind统计数据显示，8月15日，有71亿元逆回购、4010亿元MLF到期。

　　接近央行人士此前对第一财经表示，若未来MLF均延后至每个月的25日操作，由于存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等其他影响因素，金融机构将面临流动性管理的新考验。

　　不过，近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等。

　　中国民生银行首席经济学家温彬认为，央行公告将于8月26日进行月内MLF续做，进一步释放了MLF操作常规性后延至25日的信号(遇节假日相应顺延)。通过将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，进一步弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。在7天逆回购利率未变的情况下，预计8月26日MLF续做的利率也将维持稳定。

　　光大银行宏观市场部研究员周茂华表示，央行延后续做MLF到期资金，逆回购操作量增价稳，目前国内短期资金面扰动因素相对多，中期长期资金面偏松。同时，延后MLF续做有助于强化7天期逆回购利率政策地位，理顺由短端利率向长端利率传导机制。

　　逆回购加量

　　8月中旬，资金面扰动因素相应增多。为应对资金面边际收敛压力，近日逆回购开始加量。

　　“未来一段时期每月15日仍是MLF到期日，将MLF操作日期调整为25日后，需要在这段时期内解决市场流动性衔接问题，避免资金面在MLF到期日大幅收紧，这是今天逆回购操作加量的一个原因。”东方金诚首席宏观分析师王青称。

　　8月15日，央行公告称，为对冲中期借贷便利(MLF)到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，操作利率1.70%。

　　8月14日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3692亿元逆回购操作，中标利率为1.7%。因当日无7天期逆回购到期，当日实现净投放3692亿元。

　　从资金面来看，短期扰动虽然增多，但央行通过逆回购加量呵护，予以平滑。

　　温彬认为，税期扰动、政府债发行上量、同业存单到期压力阶段性上升是扰动短期资金面波动的三大主要原因。

　　一是15日为8月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月虽并非缴税大月，税期纳税规模约6000亿-8000亿元，但税期扰动仍在；二是政府债发行开始上量，使得近期资金面边际收敛。8月12日至16日，政府债净缴款6135亿元，为今年以来单周最高，对资金面扰动或有所上升；三是同业存单到期压力阶段性上升，本周存单到期6314亿元，后一周将继续升至7034亿元。受此影响，近日资金利率整体有所上行。

　　“15日是每月例行申报缴纳增值税、消费税、个人所得税、企业所得税等税种的最后一天，上述因素都有可能给资金面和市场流动性带来短期的、可控的波动。”仲量联行大中华区首席经济学家庞溟也表示。

　　从资金面表现情况来看，截至记者发稿昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜下行8.8个基点报1.754%，7天Shibor下行5.5个基点报1.814%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率下行至1.8306%，DR001加权平均利率下行至1.7580%。上交所1天国债逆回购利率(GC001)下行至1.8050%。

　　庞溟表示，央行近期精准施策、有效调配、前瞻布局，根据机构需求、市场情况等灵活开展有“整”有“零”的逆回购操作，向银行体系连续净注入流动性，做好做细做实流动性调节，有效平抑资金面波动，保持流动性合理充裕、松紧适度，并引导市场预期、降低短端市场利率波动，预计资金面收敛紧张、流动性出现超预期大幅波动的概率不高。

　　释放利率调控目标信号

　　近日，在下一阶段货币政策思路中，央行指出，完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

　　央行还指出，将密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

　　从近期操作来看，央行已经在向市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底，更加有力地控制DR007的波动性。

　　一方面，在DR007向下偏离政策利率时，通过缩小、甚至暂停逆回购操作，实施大规模资金回笼；另一方面，在DR007较为明显地高于政策利率时，实施大额逆回购。

　　以8月为例，8月1日至7日，控制DR007下行幅度；近几日，DR007较为明显地高于政策利率时，央行又实施大额逆回购。13日、14日、15日分别开展3857亿元、3692亿元、5777亿元逆回购操作。

　　“未来这种操作模式会成为常态。这也意味着未来针对税期走款、政府债发行、银行考核、重要节假日等可能带来资金面波动的时段，央行都将通过逆回购等公开市场操作，实施更为有力地‘削峰平谷’，确保DR007更为平稳地围绕7天期逆回购利率运行。”王青说，在7天期逆回购利率成为主要政策利率后，它直接调控的市场利率是DR007。

　　展望未来一段时间，庞溟表示，在月末、季末等重要时点叠加的背景下，预计接下来央行将继续通过公开市场操作和其他货币政策工具开展及时、强力、有效的流动性调节线上股票十倍杠杆，进行科学、规范、精细化的流动性管理，做到总量适度、节奏平稳、结构得宜，通过适度注入或回收流动性，达到熨平短期因素扰动、保持市场流动性合理充裕、维护市场预期稳定和运行平稳的目的。